资生网中资券商的下一个10年: 做难而正确的事

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2024年以来，中国资本市场的政策工具箱以前所未有的密度开启——从“新国九条”重塑市场基础制度，到“两强两严”监管组合拳精准打击套利漏洞，证券行业作为金融资源配置的核心引擎，正式踏入存量裂变与能力重估的大洗牌前夜。

此轮改革为中资券商标定两大历史坐标：其一是写好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的“五篇大文章”，将服务实体经济的口号转化为可量化的产业穿透力；其二是以2035年为限锻造2-3家具备全球资产定价权与跨境规则话语权的“国际一流投行” 。

两大目标共同指向一场残酷的能力跃迁——当牌照红利在万分之2.4的平均佣金率面前持续褪色，未来十年的竞争本质已从网点数量的“地表战争”，升维至专业化、特色化、全球化三维坐标下的“深海博弈”。

这场转型注定伴随阵痛，却折射出中国金融体系从规模导向转向效能驱动的必然逻辑。随着资本市场在国家科技创新与产业升级中的枢纽地位日益凸显，头部券商正迎来打通产业脉络与全球布局的关键窗口期。

一、中资券商转型步入深水区：高增长下的逻辑重塑

2024 年，中国证券行业总资产达 12.93 万亿元，同比增长 9.3%；净利润同比跃升21.3%至1672.57亿元，行业高速增长的同时也面临着高质量发展的内在需求。

一方面，随着规模红利的持续消退，过往依赖市场扩容与通道业务的增长模式已触达天花板：行业平均佣金率逐年下滑，2024 年已降至万分之2.4，同时多家证券公司持续瘦身，行业营业部网点数量从2021 年峰值的 11850 家持续收缩至 2024 年的 11647 家，单纯依赖规模扩张的边际效益正持续消退。

另一方面，2024年以来陆续发布的新国九条、两强两严等大政方针与监管导向对证券行业影响深远，进一步加速了行业资源向头部整合，2024年中国证券行业营业收入排名Top3、Top5、Top10券商营收总和分别占全行业营业收入的36%、50%和74%，较 2010 年大幅提升 11、16、22 个百分点。

在此背景下，证券公司的经纪与财富管理、投资银行、资产管理、公募基金、自营投资等业务都面临着逻辑重塑资生网，过往依靠资产负债表扩张与人力资本堆砌的增长模式，正在全球利率周期反转与地缘博弈的复合压力下加速失效。那些率先打破牌照依赖性、构筑差异化护城河的探路者，已悄然拉开中国投行2.0时代的竞合帷幕。

二、从规模扩张走向价值创造

一流投行需具备满足企业、机构及居民一站式需求的核心能力——为企业提供定制化投融资解决方案、为机构提供全链条主经纪商服务、为居民构建以账户为核心的资产配置体系。这要求券商在金融专业力之外，同步提升体制机制与协同效能天花板，以全生命周期服务能力回应实体经济与居民财富的结构性需求升级。

1. 以科技金融为引擎，重塑核心竞争力

当前，中国经济发展战略以高质量发展为核心，将培育新质生产力作为实现产业升级和国际竞争力提升的关键路径。今年3月，国务院发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》进一步锚定方向，明确要求金融体系“支持因地制宜发展新质生产力”，并将科技金融列为首要任务。

在创新驱动的战略背景下，我国科技型企业加速涌现，年均新增规模以上新兴产业企业近2万家。在国家培育新质生产力的战略框架下，券商被赋予“引资本活水灌溉科创沃土”的核心枢纽角色。

这对于券商而言是责任也是机遇，头部券商部正以“募投管退”全周期能力响应顶层设计。以中金公司为例，其在投资银行部下设专精特新企业服务中心，2024年全年对接服务超过6,100家专精特新企业。通过“投贷联动”机制，中金公司协助了60多家中小企业获得银行授信。此外，在践行绿色金融战略方面，中金公司2024年完成的新能源、新材料、环保等领域的绿色项目交易规模超过4,500亿元，助力推动经济的绿色转型。

2. 以需求升级为驱动，革新客户服务模式

资管新规实施后，资管行业经历深刻重构：主动管理驱动的公募基金、私募证券、私募股权规模显著扩张，而券商资管、基金专户等“类通道”业务持续压降。转型后的资管行业成为居民财富向资本市场迁移的核心枢纽，同步推动券商财富管理从交易佣金、产品销售向买方投顾模式进阶——即以客户需求为原点，通过深度解析财务状况、投资目标及风险偏好，整合专业资源提供定制化资产配置方案。

与此同时，在近年来低利率市场背景下，我国居民对财富保值增值的需求日益迫切，且提升居民财产性收入也是我国促消费扩内需的重要抓手。对于券商而言，财富管理行业提质升级的核心正在于通过提升专业投研能力、风险定价能力和资产配置效率资生网，为居民提供更加多元、收益率更具竞争力的资管产品，化解居民的“收益率焦虑”，实现财富的稳健增长与有效增值。

针对这一点，中金财富于2019年率先提出买方投顾理念，构建起“50系列”服务矩阵。其核心突破在于重构利益绑定机制及服务深度，这一举措成效显著，据中金公司年报显示，产品规模已连续五年正增长，2024年达近3700亿元，财富管理总客户数增长至850万。同时，“50系列”买方投顾体系不断丰富完善，规模突破870亿元。

中国银河同样也聚焦普惠金融，公司财富管理业务紧密围绕做好“老百姓身边的理财顾问”战略目标，通过强化业务引领与专业赋能，以综合金融服务为抓手，全方位提升客户黏性和服务体验。2024年，中国银河普惠金融产品保有规模超人民币 1,600 亿元。

三、从本土巨头走向国际巨头

1.它山之石：华尔街生态镜鉴与中资券商分化窗口

近年来，一系列顶层设计为打造国际一流投资银行与投资机构描绘了发展蓝图。中央金融工作会议首次提出“金融强国”目标，明确要“培育一流投资银行和投资机构”。随后，新“国九条”的出台为建设一流投资银行绘制了清晰的路线图——到2035年，“一流投资银行和投资机构建设取得明显进展，形成具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。”

横向解剖成熟金融市场的发展脉络，可为中资券商提供关键镜鉴。

以美国证券业百年演进为例，产业集中度在监管迭代、业务创新与并购浪潮的共振下持续攀升，Top 10券商营收占比已逼近70%，并形成“综合巨头与精品机构共生”的生态格局，各类型机构在聚焦客户群体、业务范围及资本化程度、自身核心禀赋等方面各有侧重。

既存在高盛、摩根士丹利这样以全周期服务覆盖机构、企业、零售需求的综合全能投行，也有许多靠差异化在垂直领域独树一帜的龙头，如聚焦投融资、并购重组、财务管理等咨询业务的精品投行Evercore；以机构销售交易为核心、深度参与做市业务的交易型券商Citadel；围绕零售客户多元理财需求的财富管理平台嘉信理财等。

这面镜子映照出中资券商的分化拐点——当跨境创新试点加速开放、机构需求高阶化与佣金战倒逼规模效应形成三重挤压，综合化与差异化的并行轨迹已成必然选择。

以中金公司为例，凭借与生俱来的国际化基因，其持续巩固跨境金融服务领先地位，公司深度主导中国移动、中国石化等巨头境内外上市，多年来创下中国企业全球IPO融资第一、创业板股权融资第一、港股IPO承销第一、中资企业境外债承销第一等一系列成绩。中金公司同时落地首单银行间市场“可持续发展+转型+两新”主题债券篮子，在全球金融网络覆盖与ESG金融标准输出双轮驱动下努力跻身国际一流投行梯队。此外，东方财富、同花顺等互联网券商则依托数字化生态开辟增长新极，通过构建“数据-流量-交易”闭环实现智能服务升级，并打通港股通、基金代销跨境通道，有望借力网络效应与金融科技迭代进一步抢占普惠财富管理增量市场。

2.头部进击：强化内部生态与拓展海外市场并进

相比于美国等海外成熟市场，中国证券行业起步较晚、业务模式相对单一，过往传统牌照业务的同质化导致行业分散，但在部分如科创板IPO、衍生品、买方投顾、国际化等新兴复杂领域已逐步形成马太效应，以中信证券、中金公司、国泰海通等为代表的综合性头部券商，凭借庞大的资产规模与市场认可度，在夯实内部生态优势的同时持续在海外抢夺话语权。

例如中金公司成立30年来坚持做深传统业务，强化投行业务领先优势，统筹服务于大型标杆企业与成长型、创新型企业。2025年以来，港股IPO市场大幅升温，募资规模时隔6年重回全球首位，上半年已有42家企业登陆港交所。值得一提的是，中金公司参与承销其中20单项目，保荐13单，数量及规模均排名市场第一，主导了宁德时代港股IPO、三花智控港股IPO、海天味业港股IPO等市场重点项目。2024年，中金投行完成近400单海外及跨境项目，交易规模合计超9,000亿元。同时，公司国际网络布局不断完善，越南代表处、迪拜国际金融中心分公司相继正式开业。

此外，国泰海通通过牌照互补与业务协同进一步释放了规模效应，在金融科技加速发展、金融开放不断深化的当下，既保留原有战略中的优势基因，又融入创新元素，以适应快速变化的市场环境。同时分阶段迈向国际舞台也是国泰海通证券的远景目标，其服务网络已覆盖中国大陆、中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、日本等17个国家和地区，成为国内境外布局最广的券商。

3. 使命重构：三重责任与能力攻坚的十年长征

过往30余年中国证券行业与资本市场共成长，头部券商纷纷抓住历史机遇，成为我国资本市场乃至金融体系的重要中介力量，但成长为国际一流投行依然需要奋勇争先。在金融监管趋严和行业高质量发展要求下，头部券商作为资本市场 “关键少数”，需承担合规标杆建设者、行业生态守护者、监管政策传导者三重责任。真正的国际一流投行在承担国家战略使命的同时要不断提升全球竞争力，其能力坐标需覆盖持续盈利能力、全球作战体系及风险定价话语权，力争达到综合实力和国际影响力的全球领先。

正如高盛耗费40年打磨五代风险定价模型资生网，中资券商欲在注册制深水区和全球博弈中突围，必须以十年定力攻克种种障碍。这注定是一场能力攻坚的马拉松，唯有“难而正确”的坚持，才能实现从“本土巨头”到“全球一流”的跨越。

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